经济金融考研，经济金融考研数学
仔细研读9月9日央行公布的《8月份金融统计数据报告》，结合海关发布的8月份的商品进出口数据、国家统计局的采购经理人指数（PMI），以及8月份的消费者价格指数(CPI)，我们不难发现，虽然央行还在继续向市场提供流动性，但市场整体信心仍处低迷状态；境外需求明显回落，境内需求仍未恢复；人员流动趋于收缩，旅游服务业再度受限；投资基建动能不足，经济回暖失去支撑。因此，我们需警惕频繁而长期的防疫模式下产生的静默经济惯性，会加重宏观经济的投资基建依赖症。
一、央行继续增加市场流动性，但市场主体信心仍然低迷
金融统计数据报告显示，8月社会融资规模增量虽然比上年同期少5571亿元，但仍然达到2.43万亿元，比7月份增长了2.2倍。1-8月，社会融资规模增量累计为24.17万亿元，比上年同期多2.31万亿元，同比增长10.6%，估计是同期现价GDP增速的2倍以上。与央行一直强调的不搞大水漫灌相比，灌溉的力度还是非常大的。
2022年8月末社会融资规模存量已经达到337.21万亿元，同比增长10.5%，宏观经济杠杆率已经达到280%，已经比去年底的杠杆率高出7个百分点。由于欧美近一年来都在努力降杠杆，这280%的宏观经济杠杆率，在发展中国家可以说是独树一帜了，与发达国家对比，也基本上赶超了欧美，仅次于日本了。
从货币供应量来看，8月末，广义货币(M2)余额259.51万亿元，同比增长12.2%，增速分别比上月末高0.2个百分点，比上年同期高4个百分点。与央行一直强调的确保流通中的货币增速与宏观经济发展速度相适应的原则对比，超过同期经济增速2倍多的货币投放，力度也是相当地大。
8月份，狭义货币(M1)余额66.46万亿元，同比增长6.1%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高1.9个百分点。同比环比增速都远低于M2。
我们知道，广义货币M2-狭义货币M1为准货币。准货币是对公定期存款+个人账户存款+证券账户保证金的总和。一般来说，准货币越多，说明处于空转状态的无效货币投放越严重。
8月份的准货币达到193.05万亿元，比上月增加1.42万亿，比同期增加29.49万亿，增幅在7月份13.9%的基础上，扩大到14.5%，连续7个月持续扩大。
这说明，货币供应量M2转化为定期存款、货币空转的迹象不仅存在，而且还越来越严重。这说明央行希望借助持续的放水来刺激市场信心的行动，并未得到市场主体的回应，两者背离的现象仍然比较突出。
M1代表着居民和企业资金松紧变化，反映现实购买力，是经济周期波动的先行指标。去年2月份开始M1的增幅就小于M2，且差距逐渐扩大。去年9月份开始，M1的增幅就不到M2的一半，由于准货币增长幅度高于M2的增长幅度，实际上反映现实购买力的M1的增速从去年开始就一直落后于M2的增长速度。7月份M1同比增速为M2的55%，8月份M1增速继续降低到只有M2的50%。
二、境外需求明显回落，境内需求仍未恢复
在俄乌战争的影响下，欧美两大经济体和新兴市场国家，都面临较为严重的通货膨胀。大多数其他国家，都采取了加息紧缩的货币政策来压制通胀，同时也导致这些国家的经济增长速度回落。如GDP同比增速，美国从一季度的4.3%回落到二季度的2.9%，欧盟从一季度的5.2%回落到二季度的4.1%。
中国物流与采购联合会发布8月份全球制造业采购经理人指数（PMI）为50.9%，也较上月回落了0.3个百分点，这已是连续第三个月环比下降。欧美生产与消费需求持续萎缩，从而推动全球需求进入收缩状态。
9月7日，海关总署公布了8月份的商品进出口数据。8月份，我国商品出口21241亿元人民币，同比增长11.8%，同比增幅回落一半以上，比7月份的23.9%收窄了12.1个百分点，环比下降5.3%；贸易顺差为5359.1亿元人民币，同比增长40.4%，但环比减少21.5%。
境外需求明显回落的同时，央行的货币宽松政策也未能促进境内需求的恢复。
央行数据显示，住户贷款虽然新增了4580亿元，但同比减少了20.4%。其中，短期贷款新增1922亿元，同比增加了28.5%；中长期贷款新增2658亿元，同比减少了37.6%。短期贷款增加意味着居民的小额消费遇到了困难，需要贷款或者短期的分期来缓解压力；中长期贷款同比减少超过三分之一，说明居民对汽车、房地产等大件的消费明显减少。
从消费品价格指数来看，尽管7月份欧洲央行加息了50个点压抑通胀，8月份欧元区CPI仍然创下9.1%的新高。其中有能源涨价因素，但主要还是消费推动的物价上涨。美国从3月份开始4次加息合计2.25%，8月份的CPI仍然高达8.5%，预计8月份也在8.3%左右。但我们8月份的CPI在降息放水的情况下，仅上涨2.5%，比7月份还回落了0.2个百分点。需求旺盛价格上涨，需求低迷价格回落。由此可见我们的消费是多么地低迷。
三、人员流动趋于收缩，旅游服务业再度受限
由于疫情继续多点频发，各地静默生活、半静默生活的区域不断增加，而防控对出行带来的麻烦与不便，也大大影响了居民的旅游消费与服务消费的意愿。特别是8月上旬十几万游客因疫情在海南岛被隔离后，严重打击了全国居民的旅游意愿。
依据交通部公布的数据，7月份，铁路旅客发送量为22615万人，旅客周转量957.43亿人公里，同比分别下降了26.7%和24.1%；公路客运量34184万人，周转量251.52亿人公里，同比分别下降了31.9%和36.8%；水路客运量1701万人，旅客周转量12.78万亿人公里，同比分别下降39.7%和42.9%；民航旅客运输量3399万人，旅客周转量540.1亿人公里，同比分别下降了30.8%、26.5%。
因为需求减少，从8月份的CPI来看，凡是涉及与出行和旅游有关的项目，价格均呈现环比下跌的现象。比如交通工具价格环比下降0.2%，燃料价格环比下降4.7%，旅游服务价格环比下降0.1%。
从非制造业采购经理指数看， 8月份非制造业PMI为52.6%，已经持续两个月收缩回落。7月比6月回落了0.9个百分点，8月比7月回落了0.8个百分点。
四、投资基建动能不足，经济回暖失去支撑
上半年，各级政府的债券发行有力支撑了货币宽松，各地依托政府债启动的基建项目，以及强劲的出口，消弭了内需不足对经济增长的负面影响，支撑着宏观经济的正增长。
转入下半年后，出口面临着海外经济增速回落、需求收缩的影响，对宏观经济的支撑作用将逐月减弱。而上半年政府债高强度的发行，提前完成了全年的计划，也使得下半年的货币宽松失去了积极的借款人，下半年的基建投资也难以维持上半年的高速扩张。在内需尚未恢复，一时也难以恢复，外需也在收缩的形势下，投资与基建的失速，使得宏观经济的回暖，失去了支撑。
8月份，企业债券净融资1148亿元，同比陡降75.3%；非金融企业境内股票融资1251亿元，同比减少15.4%，企事业单位贷款新增8750亿元，同比增加25.6%。8月份企业三类融资合计新增11149亿元，同比减少14.8%。
企业在新增社会融资同比大幅减少的同时，反而大幅度增加了银行存款。8月份，非金融企业新增存款9551亿元，同比增加了70.3%。这融资额减少、存款增加，一增一减之间，企业用于投资的资金同比就减少了5884亿元。
与此同时，今年货币扩张的先锋和投资基建的主力军，各级政府的债券净融资，8月份下滑到3045亿元，同比少6693亿元，大幅下滑68.7%。
由于政府的债券发行计划基本完成，后续可用于投资的资金大幅度减少，加之企业明显地缺乏投资意愿，后续几个月的投资与基建的增速必然会比上半年明显收窄，对经济的支撑作用亦将逐月减弱。
五、警惕频繁而长期的防疫模式下产生的静默经济惯性，会加重宏观经济的投资基建依赖症。
实际上，真正的宏观经济压力，在下半年才真正开始。因为上半年尚有出口与投资在支撑。
多年来，我们依靠货币宽松、适当超前投资、坚持大基建来推动经济的快速发展，从分配制度、货币政策和产业政策上，都在鼓励投资压抑消费，形成了典型的宏观经济的投资基建依赖症。
自2020年疫情开始，我们一直认为坚决清零的防疫政策是卓有成效的、代价最小的，最科学的。但凡事皆有两面性。频繁的、反复的静默生活、半静默生活或者强制性的定期核酸检测，同时也限制了人员流动，对旅游业、服务业等依靠人流的产业会造成长久性的损伤。
同时，人的生活模式通过高频率、长时间的训练，也会产生肌肉记忆和习惯性，即使某一天病毒彻底消失，远离静默生活模式，已经形成的消费习惯，也很难短时间内改变。而为了恢复消费，刺激经济，人行只能继续货币宽松，各级政府只能继续选择投资与基建工具。
因此，希望大家高度重视频繁而长期的防疫模式下产生的静默经济惯性，会加重宏观经济的投资基建依赖症的这一问题。
【作者：徐三郎】
经济金融考研(经济金融考研数学)